在 DeFi 领域，生息资产的收益获取方式大多依赖质押和锁仓，用户往往被动接受浮动利率，无法主动管理未来收益。但 Pendle 的出现彻底改变了这一局面——它将收益权分离并进行市场化交易，为用户提供了前所未有的灵活性和控制力。
本文将深入解析 Pendle 的核心机制、操作方法和收益策略，帮助你理解这一创新协议如何实现“万物皆可交易”。
一、什么是 Pendle？
Pendle 是一个建立在以太坊、Arbitrum、BNB Chain 和 Optimism 等多条链上的 DeFi 协议，其核心创新在于将生息资产（如 stETH、GLP 等）拆分为两种可独立交易的代币：
- PT（Principal Token，本金代币）：代表折价后的资产本金，到期后可赎回原始资产。
- YT（Yield Token，收益代币）：代表未来一段时间内的收益权，到期后价值归零。
通过这种拆分，用户可以根据自己对未来利率的预期，选择持有 PT 或 YT，从而实现对收益风险的主动管理。
二、Pendle 的核心机制
1. 利率市场化的实现
传统 DeFi 中，生息资产的收益率由协议决定且不断变动，用户无法锁定或对冲风险。Pendle 通过 PT 和 YT 的二级市场交易，让市场共同形成对未来收益的共识（即“隐含APY”），从而实现利率的市场化定价。
2. 双代币经济模型
- PT（本金代币）：类似于零息债券，以折扣价购买，到期按面值赎回。
- YT（收益代币）：类似于息票，持有人获得期间产生的所有收益，但到期后不再具有价值。
这两种代币可以在 Pendle 的 AMM 中进行交易，价格由市场供需决定。
三、Pendle 的两种参与方式
1. Pendle Earn：简单质押获取收益
适合希望稳健获利的用户。操作步骤如下：
- 连接钱包并选择支持的链（如 Arbitrum）。
- 选择生息资产（如 weETH）。
- 存入代币并参与流动性挖矿。
- 获得 PT 或 YT 形式的收益。
即使没有原始生息资产，也可通过 AMM 兑换参与。
2. Pendle Trade：主动交易收益权
适合希望通过对利率走势的判断获取更高收益的用户。交易界面提供以下关键信息：
- Maturity（到期日）：PT 赎回原始资产的日期，YT 价值归零的日期。
- Underlying APY（标的年化收益率）：过去7天移动平均收益率。
- Implied APY（隐含年化收益率）：市场对未来收益率的共识。
- Fixed APY（固定收益率）：持有 PT 可获得的折扣收益率。
用户可根据预期选择买入 PT 或 YT：
- 若预期实际收益率 > 隐含收益率，买入 YT。
- 若预期实际收益率 < 隐含收益率，买入 PT。
四、高级策略：无风险套利与流动性提供
1. 无风险套利机会
当流动性池中出现大额质押且未开启“零价格影响模式”时，大量购买 PT 的行为会导致 YT 价格被低估。此时买入 YT 可近乎无风险地获取收益。
2. 流动性提供策略
为 PT/YT 交易对提供流动性时，可开启“零价格影响模式”，避免大额交易对价格造成冲击，从而更稳定地赚取手续费收益。
影响 PT 和 YT 价格的主要因素：
- 隐含APY：升高则 PT 降价、YT 涨价。
- 到期时间：越临近到期，PT 价格越接近面值，YT 价格越接近零。
- 市场行为：大量购买 PT 或卖出 YT 会推高 PT 价格。
五、常见问题
1. Pendle 适合哪些用户？
- 希望锁定未来收益率的保守型投资者（适合持有 PT）。
- 看好某些生息资产未来收益增长的趋势投资者（适合持有 YT）。
- 希望通过市场误判获取套利收益的交易者。
2. 参与 Pendle 有哪些风险？
- 智能合约风险：需审计协议安全性。
- 市场风险：利率走势判断错误可能导致损失。
- 流动性风险：小币种交易对可能缺乏深度。
3. 如何选择该买 PT 还是 YT？
核心是判断未来实际收益率与市场隐含收益率的关系。若认为市场低估未来收益，买 YT；反之则买 PT。
4. Pendle 支持哪些生息资产？
支持多种主流生息资产，包括 Lido 的 stETH、GMX 的 GLP、Ether.fi 的 weETH 等，覆盖以太坊、Arbitrum 等多条链。
5. Zero Price Impact Mode 是什么？
该模式可减少大额交易对池子价格的冲击，适合流动性提供者使用，能更稳定地赚取手续费。
6. 是否需要持有原始生息资产才能参与？
不需要。Pendle 支持通过 AMM 直接兑换相关代币，降低了参与门槛。
六、结语
Pendle 通过创新性地将生息资产的本金和收益权分离，为用户提供了传统 DeFi 不具备的收益管理灵活性。无论是希望稳健收益的普通用户，还是寻求套利机会的高级玩家，都能在这一协议中找到适合自己的参与方式。
随着生息资产种类的不断增加和市场的日益成熟，Pendle 有望成为 DeFi 领域最重要的基础设施之一。👉 探索更多 Pendle 投资策略