在金融衍生品领域，期权价值状态（Moneyness）是衡量标的资产当前价格（或远期价格）与行权价之间相对位置的核心概念。它决定了期权是否具有内在价值，是期权定价和交易策略的基础。
什么是期权价值状态？
期权价值状态描述了期权在特定时间点的盈亏状况。根据标的资产价格与行权价的关系，期权可分为三种基本状态：
- 价内期权（In The Money, ITM）：如果立即行权可获得正收益
- 价外期权（Out Of The Money, OTM）：如果立即行权将产生亏损
- 价平期权（At The Money, ATM）：标的资产价格等于行权价
价值状态的详细解析
看涨期权与看跌期权的差异
对于看涨期权而言：
- 当标的资产价格高于行权价时，属于价内状态
- 当标的资产价格低于行权价时，属于价外状态
- 当两者相等时，属于价平状态
对于看跌期权则正好相反：
- 当标的资产价格低于行权价时，属于价内状态
- 当标的资产价格高于行权价时，属于价外状态
- 当两者相等时，属于价平状态
实际应用示例
假设某股票当前价格为100元：
- 行权价为100元的看涨或看跌期权处于价平状态
- 行权价为80元的看涨期权是价内期权（内在价值20元）
- 行权价为80元的看跌期权是价外期权
- 行权价为120元的看涨期权是价外期权
- 行权价为120元的看跌期权是价内期权
内在价值与时间价值
内在价值
内在价值是期权立即行权时可获得的实际收益。价内期权具有正内在价值，而价外和价平期权的内在价值为零。
时间价值
时间价值是期权价格超出内在价值的部分，它反映了期权在到期前获得更多收益的潜在可能性。时间价值主要取决于：
- 距离到期日的时间
- 标的资产价格的波动性
- 市场无风险利率
价平期权只有时间价值，没有内在价值。随着到期日临近，时间价值会逐渐衰减。
即期价格与远期价格的影响
在评估期权价值状态时，需要考虑价格基准的选择：
- 即期价格：当前市场价格
- 远期价格：未来特定交付日的协议价格
使用即期价格还是远期价格会影响价值状态的判定。例如，当远期价格与行权价相同时，称为"远期价平"（ATMF）。
价值状态的量化衡量
除了简单的三分类法，价值状态还可以通过多种方式进行量化：
简单价值比率
最基础的量化方法是计算标的资产价格与行权价的比率（S/K或K/S）。这种方法简单直观，但没有考虑时间因素和波动性。
标准化价值度
更精确的方法是将时间价值和波动性纳入考量：
标准化价值度 = (ln(F/K)) / (σ√τ)
其中：
- F：远期价格
- K：行权价
- σ：隐含波动率
- τ：到期时间
这个指标以标准差单位衡量价值状态，能够更准确地反映期权的真实价值状况。
价值状态与Black-Scholes模型
在Black-Scholes期权定价模型中，有两个关键辅助变量：
- d₁：衡量期权Delta值
- d₂：衡量期权到期时价内的风险中性概率
标准化价值度大致等于(d₁ + d₂)/2，这三个变量之间存在密切的数学关系：
d₁ ≈ 标准化价值度 + (σ√τ)/2
d₂ ≈ 标准化价值度 - (σ√τ)/2
N(d₂)表示期权到期时处于价内的风险中性概率，这是理论上最准确的价值状态百分比衡量。
价值状态的实际应用
交易策略选择
了解期权价值状态对制定交易策略至关重要：
- 价内期权：适合稳健投资者，价格较高但风险较低
- 价外期权：成本较低，但需要大幅价格变动才能盈利
- 价平期权：平衡了成本与盈利潜力，对波动性敏感
波动率微笑构建
在构建隐含波动率曲面时，价值状态是重要坐标轴之一。通过标准化价值度，可以消除到期时间的影响，得到更稳定的波动率微笑曲线。
常见问题
期权价值状态会随时间变化吗？
是的，随着标的资产价格变动，期权的价值状态可能随时发生变化。价外期权可能变为价内，反之亦然。
如何选择最适合的价值状态？
这取决于投资者的风险偏好和市场预期。保守投资者可能偏好价内期权，而寻求高杠杆的投资者可能选择价外期权。
价值状态与Delta值有什么关系？
Delta值衡量期权价格对标的资产价格变化的敏感性。价内看涨期权的Delta接近1，价外接近0，价平约为0.5。Delta常被交易员用作价值状态的代理指标。
远期价平与即期价平哪个更重要？
这取决于投资 horizon 和标的资产特性。对于长期期权，远期价平更重要；短期期权则更关注即期价平。
价值状态如何影响期权价格？
价值状态直接影响内在价值，进而影响期权价格。价内期权价格较高，主要包含内在价值；价外期权价格较低，几乎全是时间价值。
所有市场都使用相同的价值状态衡量标准吗？
虽然基本概念相同，但不同市场可能使用略微不同的衡量方法。外汇市场通常使用远期价格，而股票期权更关注即期价格。
理解期权价值状态是期权交易和风险管理的基础。通过准确评估期权的价值状况，投资者可以做出更明智的投资决策，优化交易策略。