2024年，加密资产市场经历了剧烈的宽幅震荡，比特币价格长期在50000至70000美元之间波动。这种波动既未呈现传统市场的趋势性，也不符合以往牛熊周期的典型规律，促使我们重新审视市场的内在逻辑与运行机制。
当前市场的显著特征是投资者策略的分化：长期持有者在波动中保持持仓稳定，而短期交易者则频繁操作以获取收益。机构投资者通过比特币现货ETF参与市场，其策略尤为复杂，既需从高管理费的灰度比特币信托（GBTC）调仓至其他ETF，又需谨慎评估市场风险。
在此背景下，链上指标成为理解市场状况的关键工具。通过分析链上数据，我们可以捕捉情绪变化、洞察行为演变，进而推断市场趋势。本文结合历史牛市数据，对比五大关键指标，试图勾勒当前比特币市场的全貌。
比特币 MVRV Z 值：尚未达到历史高位
MVRV（市值与实现价值比率）是衡量市场情绪的重要指标，通过比较市场价值（当前市值）与实现价值（持有者实际支付价格总和）来评估资产是否被高估或低估。
MVRV Z值是一种标准差测试，用于识别市场价值相对于实现价值的极端情况：
- 当Z值进入粉色区域时，通常对应市场周期顶部；
- 当Z值进入绿色区域时，表示价格被严重低估。
历史数据显示，2017年底牛市顶部、2018年和2022年熊市底部均对应Z值的极值点。2021年牛市顶峰虽短暂触及粉色区域，但峰值不及往年。2024年，尽管比特币价格突破前高，MVRV Z值仍不足历史高点的一半，表明市场尚未进入过热状态。
Puell 乘数：矿工收益指标暗示上涨空间
Puell乘数计算当前矿工收益与过去365天平均收益的比值，公式为：
Puell乘数 = 每日新发行比特币市值 / 365天移动平均矿工收益该指标用于判断价格是否偏离合理区间：
- 进入绿色区域时，每日发行价值异常低，通常是抄底良机；
- 进入红色区域时，矿工收入显著高于历史标准，往往对应价格高点。
2024年3月上涨期间，Puell乘数仅达到2.4，远未触及历史峰值。比特币减半后，挖矿奖励减少，矿工成本大幅上升。据比特富富披露，2024年Q2自行开采BTC成本平均为51887美元，较2023年同期的19344美元飙升。成本上升压缩了矿工利润，可能导致供应减少，中长期对价格形成支撑。
PlanB 的 200 周移动平均线热力图：回调接近尾声
200周移动平均线（200WMA）是比特币长期趋势的关键指标，常被视为重要支撑与阻力水平。历史数据显示：
- 在2018-2019年熊市和2020年COVID-19引发的波动中，200WMA均发挥显著支撑作用；
- 2021年牛市中，价格多次回调均在该均线附近获得支撑后重新上涨。
热力图中橙色和红色圆点通常表示市场过热，是卖出信号。近期PlanB指出，从2022年低点至今，比特币价格涨幅约4倍，而历史同期涨幅通常为7-10倍。这表明当前回调可能接近结束，未来仍有上涨空间。
RHODL Ratio：市场投机热情减弱
RHODL（Realized HODL）比率通过比较短期（1周至1个月）与长期（1年至2年）UTXO数量来评估市场投机活动：
- 较高比率表示短期持有者增多，投机行为活跃；
- 较低比率则表明长期持有者主导，市场相对稳定。
该指标在识别市场顶部方面表现优异：当1周波段值显著高于1-2年波段值时，往往预示价格见顶。当前RHODL比率呈震荡下降趋势，反映市场热度逐步消退，但短期持有者数量仍处于较高水平，表明市场尚未完全冷却。
LTH/STH 已实现市值占比：主升浪尚未确认
长期持有者（LTH）与短期持有者（STH）的已实现市值占比变化可揭示市场周期转折：
- 熊市低点时，LTH占比达到周期高峰；
- 牛市顶点时，STH占比主导市场。
当STH占比上穿LTH时，可能标志“主升浪”开始；下穿则常预示牛市结束。2024年3月9日，红线短暂上穿蓝线，但4月15日再次下穿。这种短暂交叉可能是ETF利好引发的FOMO情绪所致，由于缺乏持续资金流入，热潮迅速消退。类似现象曾在2016年7-11月出现，市场趋势中断约四个月。当前数据尚不能确认本轮主升浪已经开始。
总结：市场仍处调整期，未来可期
综合五大链上指标分析，尽管2024年比特币价格突破前高，但市场尚未达到历史牛市顶部水平：
- MVRV Z值和Puell乘数均显示市场未进入过热状态；
- 200周移动平均线提供支撑，回调可能接近尾声；
- RHODL比率下降表明投机热情减弱，但短期活动仍活跃；
- LTH/STH占比交叉信号短暂，主升浪尚未确认。
当前市场仍处于调整阶段，未进入典型牛市主升浪。然而，现货ETF的引入带来了机构资金与流动性，同时也增加了市场复杂性。未来随着情绪变化和资金重新配置，可能出现新的上涨周期。👉查看实时链上数据工具以跟踪最新市场动态。
常见问题
1. 什么是MVRV Z值？如何用于判断市场顶部？
MVRV Z值通过比较市值与实现价值的差异程度来识别极端情况。当Z值进入粉色区域时，通常表示市场价值显著高于实现价值，对应历史周期顶部。
2. Puell乘数下降对矿工有何影响？
Puell乘数下降表明矿工收益低于历史平均水平，结合减半后成本上升，矿工面临利润压缩压力，可能减少比特币供应，中长期对价格形成支撑。
3. RHODL比率如何反映市场情绪？
该比率通过短期与长期UTXO数量对比衡量投机活动。比率上升表示短期交易增多市场过热，下降则表明长期持有主导市场趋于稳定。
4. LTH/STH占比交叉信号是否可靠？
历史数据显示交叉信号常对应周期转折，但需结合其他指标验证。短暂交叉可能由短期情绪驱动，持续资金流入才是主升浪的关键。
5. 链上指标能否精准预测市场？
链上指标提供数据支持，但市场受多重因素影响，需结合宏观环境、资金流动等综合判断，避免单一指标决策。
6. 当前是否适合投资比特币？
链上指标显示市场仍处调整期，未达历史高位，但投资需根据自身风险承受能力、投资周期及市场研究谨慎决策。👉获取进阶投资策略指南以优化您的配置。