概述：流动性成市场健康关键指标
流动性已成为当前金融市场的核心议题，加密货币领域本月亦经历了多次流动性事件。本文通过分析市场深度、买卖价差、滑点及交易量数据，全面解读加密市场流动性现状。
- 三月前十大加密资产流动性逐步复苏
- 币安取消交易手续费后价差显著收窄
- 比特币市场深度处于10个月以来最低水平
- 美国银行业危机后本土交易所价差扩大
市场深度：订单簿流动性真实写照
市场深度是衡量加密货币流动性的最相关指标，它反映了特定价格区间内待执行订单的总规模。通过统计前十名加密资产中间价1%范围内的买卖挂单总量，我们可以准确把握市场流动性状况。
美元流动性危机时间线
三月流动性事件形成清晰的时间轴线：3月4日Silvergate危机初现时市场深度下降约2亿美元，随后硅谷银行和Signature银行倒闭事件再度引发200亿美元流动性撤离。这两家银行运营的SEN和Signet支付网络曾是做市商的关键基础设施，提供24/7美元结算服务。随着这些支付通道关闭，加密市场流动性陷入平衡状态，行业正在急切等待替代方案的出现。
本位计价与美元计价的差异
以美元计价的市场深度指标可能掩盖做市商增加流动性的犹豫情绪——近期加密货币价格上涨使美元流动性指标恢复至银行危机前水平。若改用原生单位（BTC/ETH）计量，则可发现市场深度并未实际改善，表明当前流动性回升纯粹由价格上涨驱动，这种模式难以持续。
值得注意的是，做市商对待BTC和ETH的方式没有显著差异，尽管近期市场出现了向比特币轮动的趋势。
长期视角下的警示信号
纵观过去数月数据，比特币市场深度呈现令人警惕的态势。当前BTC流动性水平处于10个月来最低点，甚至低于FTX暴雷后的时期。当初FTX/Alameda崩溃时，我们首次观察到流动性缺口（"Alameda缺口"），标志着行业最大做市商的缺席。这个缺口至今未被填补，而最近的银行危机更使流动性雪上加霜。
买卖价差：交易成本的直接体现
买卖价差是衡量市场流动性的另一重要指标，即最优买价与卖价之间的差额。观察美元与USDT交易对可见，随着银行危机恶化，美元交易对价差波动明显加剧，从2个基点飙升至4个基点。
银行危机对价差的影响
与市场深度情况类似，随着法币支付通道关闭带来的运营挑战显现，与美国交易所关联的交易对流动性显著恶化。SEN和Signet网络的替代方案出现越晚，做市商面临的运营挑战就越大，价差和市场深度的波动性也将持续高企。
币零手续费政策的影响
本月除银行危机外，币安宣布取消BTC交易对零费率计划（BTC-TUSD pair除外）。这一事件对市场流动性的影响不容小觑——币安是最流动的交易所，而btc-usdt是加密市场最流动的交易对。
零费率计划使币安自7月以来市场份额增长超20%，其中61%以上交易量来自零费率交易对。随着吃单费用的重新引入，原本因缺乏吃单费而波动较大的BTC价差急剧下降，甚至低于ETH价差。
价差收窄意味着做市商在该交易对上提供流动性的利润减少——随着吃单费重新引入，投资者不愿支付更高价差。这导致币安BTC-USDT交易对流动性一夜之间减少70%，做市商转向其他交易所寻找更有利可图的市场。
滑点：大额交易的成本衡量
滑点是衡量市场流动性的另一重要指标，表示因流动性不足导致的订单百分比损失。对于10万美元的BTC卖单，三月初最流动的美元交易对和USDT交易对滑点相似，均为0.1%。
地域性差异明显
然而，对美元支付通道的担忧严重影响美国市场流动性。可见3月13日左右Coinbase上滑点急剧上升，而币安USDT交易对仅轻微增加。Coinbase上BTC-USD交易对的滑点仍比月初水平高2.5倍，表明美元流动性在加密市场全面受损。
交易量：市场活跃度的风向标
完整的流动性分析必须包含交易量考察，以及当前加密市场中发生的不同动态。从更宏观视角看，好消息是交易量已从2022年底的多年低点显著回升。
历史对比与未来展望
对比历史交易模式，当前水平与2022年初和2021年初相似，但这两种情况下市场结果截然不同。未来方向虽难预测，但若要维持上涨趋势，我们确实需要交易量持续增长（目前已初见端倪）和流动性改善（尚未实现）。
交易所份额格局稳定
按交易所分解交易量，呈现的是币安与所有其他交易所的对比。值得注意的是，尽管美元交易对面临担忧，Coinbase未能获得任何市场份额份额，其Layer2网络Base的推出也未能改变这一局面。
稳定币主导趋势加强
从各交易所交易量份额可得出结论：实际流入美国交易所和美元交易对的交易量极少。稳定币与美元交易量的分化强化了这一结论——稳定币份额在一年内从77%上升至95%。
常见问题
什么是加密货币市场流动性？
流动性指资产能够快速以合理价格买卖的程度。在加密市场，它通过市场深度、买卖价差、滑点和交易量等指标衡量，直接影响交易成本和价格稳定性。
为什么银行危机影响加密市场流动性？
传统银行系统为做市商提供法币出入金通道和结算服务。Silvergate和Signature等银行关闭加密业务后，做市商面临美元结算困难，导致他们减少流动性提供，进而推高交易成本和价格波动。
稳定币如何改变流动性格局？
稳定币交易对已占总体交易量的95%，成为主要交易媒介。它们提供7x24小时结算能力，降低对传统银行系统的依赖，但同时也使美元交易对流动性逐渐枯竭，形成流动性分化的市场结构。
市场深度与价格关系如何？
市场深度反映订单簿上的实时流动性。深度充足时，大额交易对价格影响小；深度不足时，即使中等规模交易也可能导致显著价格滑动。当前BTC市场深度处于10个月低点，预示市场脆弱性增加。
做市商如何应对当前挑战？
做市正寻求替代银行解决方案，包括使用稳定币结算、探索新的支付通道，以及将流动性转移到利润更高的交易对。这些调整导致不同交易所和交易对间流动性分布不均。
流动性改善需要什么条件？
需要出现替代SEN/Signet的可靠美元支付通道，使做市商能安心提供流动性。此外，监管明确性和机构参与度提高也将促进市场深度改善和波动性降低。
结论：流动性挑战中的结构性转变
现实情况是投资者正在逐步淘汰美元交易对，转向稳定币交易，这一趋势已持续相当时间。这使得美元支付通道的缺失更多成为机构问题而非投资者问题，但我们从市场深度、价差和滑点中观察到的流动性减少的连锁效应将对领域内每个人产生影响。
我们有信心美国将有机构能够提供类似SEN或Signet的支付网络——市场缺口太大不容忽视。只有当这种情况发生时，做市商才会更安心地在领域内提供流动性，从而推动流动性提升。流动性增强意味着波动性降低和资产类别更具吸引力，为下一波投资者开启新一轮牛市周期创造条件。