比特币现货 ETF 的推出对现有的期货 ETF 构成了显著挑战，但后者并未消极应对。以 ProShares 为代表的机构正通过产品创新与市场深耕，积极探索期货类产品的独特价值与发展路径。
比特币期货与现货 ETF 的核心差异
比特币期货 ETF 通过在受监管的交易所（如芝加哥商品交易所）购买现金结算的期货合约，并将其打包成可在股票市场自由交易的股份。与之不同，现货 ETF 的发行人直接购买实物比特币，并以股票形式代表对应比特币投资组合的部分权益。
期货 ETF 的结构通常更复杂，成本也更高。原因在于，发行人需在合约到期时（通常每月一次）持续购入新合约，若比特币价格上涨，隐藏的展期成本可能进一步侵蚀投资收益。
期货 ETF 的市场表现与现状
自 2021 年 10 月 ProShares 推出首只比特币期货 ETF（BITO）以来，该类产品曾一度是投资者间接参与比特币市场的主要工具。BITO 上市首日募集资金超过 10 亿美元，成为历史上最成功的 ETF 之一。截至今年 1 月 10 日（现货 ETF 获批当日），其管理规模已达约 25 亿美元。
然而，随着现货 ETF 的上市，市场格局发生显著变化。现货产品在更紧密跟踪比特币价格、费率更低等方面具备明显优势，短短一个月内吸引了 340 亿美元的资金流入（含由灰度 GBTC 转换的部分）。一些发行人，如 VanEck，甚至主动关闭了其期货 ETF（XBTF），转而全力运营现货基金。
期货 ETF 的竞争优势与适用场景
尽管面临挑战，期货 ETF 仍存在其特定的市场空间与功能价值：
- 监管与风控结构：部分投资者更青睐基于受监管期货市场的产品结构，认为其运作更透明、风险更可控。
- 熊市表现可能更优：在期货合约出现“正价差”（远期价格高于近期）的市场环境下，展期操作可能带来额外收益，或在下跌市中展现相对韧性。
- 专业与策略化工具：期货合约便于构建杠杆、反向等复杂策略，满足机构投资者和对冲需求。
ProShares 首席执行官 Michael Sapir 表示，许多投资者仍希望通过高度监管的市场结构获得比特币敞口，并由大型银行提供托管服务，BITO 正是为此类需求而设计。
行业代表机构的应对策略
ProShares：产品深化与生态扩展
ProShares 并未选择将 BITO 转换为现货 ETF或退出市场，反而继续加大投入。除了维持其旗舰产品 BITO（管理规模约 20 亿美元）外，公司近期已申请推出多只互补型期货 ETF，旨在提供杠杆化回报。
这些新产品将使用掉期协议及北美现货 ETF（但不直接持有加密货币），目标是为交易者提供放大收益或进行风险对冲的工具。👉 获取比特币杠杆投资进阶策略
其他发行人的选择
不同于 ProShares 的积极扩展，部分公司选择了战略收缩或转型。例如 VanEck 关闭了其期货ETF，将资源集中于现货产品。市场正在经历一场无声的分化：产品线更聚焦于专业投资者需求的机构继续深耕期货及衍生品类，而更多面向大众市场的机构则全力投身现货 ETF 竞争。
未来挑战与影响因素
- 费率压力：BITO 的费率（0.95%）约为现货 ETF 平均水平的三倍，在高费率环境下持续吸引新资金流入将面临较大挑战。
- 税收因素：对于已持有 BITO 并产生较大账面利润的投资者而言，赎回可能触发资本利得税，这在一定程度上增强了用户黏性。
- 惯性效应：成熟金融产品一旦嵌入各大交易平台和投资系统，往往能保持相当规模的基础资产，BITO 作为该细分领域的龙头产品，受益于此效应。
常见问题
比特币期货 ETF 和现货 ETF 最主要的不同是什么？
最核心的区别在于底层资产和产品结构。期货 ETF 投资于比特币期货合约，涉及合约展期和基差风险；而现货 ETF 直接持有实物比特币，跟踪误差通常更小，费率也更低。
为什么还有投资者选择期货 ETF 而不是现货 ETF？
部分投资者更信任基于受监管期货市场的产品结构；此外，期货 ETF 能提供杠杆、反向等现货产品无法实现的策略功能，适合特定交易需求。
期货 ETF 的展期成本是什么？
期货合约到期时，基金需卖出将到期的合约，同时买入下一期合约，如果远期合约价格高于近期（正价差），这一操作会产生成本，长期可能拖累基金表现。
ProShares 等公司为何继续推出期货类产品？
它们瞄准的是专业投资者和机构客户的需求，这类用户可能需要使用杠杆放大收益，或运用衍生工具对冲风险，这些是现货 ETF 无法直接提供的。
BITO 的高费率会导致其规模持续萎缩吗？
不一定。一方面，部分早期投资者可能因税收原因选择继续持有；另一方面，对于认可其监管结构、托管方案及流动性的投资者，高费率未必是决定性因素。
总结
比特币现货 ETF 的上市无疑重塑了市场格局，但期货 ETF 并未失去存在价值。其在受监管框架、复杂策略构建等方面仍具独特优势。未来，两类产品很可能走向差异化发展：现货ETF 成为主流投资者配置比特币的首选工具，而期货及杠杆类产品则服务于专业交易和机构需求。如何把握自身定位、优化产品设计、控制成本，将是期货 ETF 持续发展的关键。