短期持有者面临显著压力，市场波动风险或将加剧

概述

过去六个月价格走势停滞，投资者情绪相对冷淡。而近三个月市场下行压力明显增加，出现了本轮周期中最显著的价格回撤。

尽管如此，从宏观视角看，现货价格较历史高点仅回落约22%，相比历史牛市中的调整幅度仍属温和。

随着价格下行压力增加，评估投资者未实现亏损程度对于了解其财务压力至关重要。

从整体市场角度看，未实现亏损仍处于历史低位。总未实现亏损仅占比特币市值的2.9%，这一比例在历史上处于较低水平。

这表明即使面临持续的价格下跌，大多数投资者总体上仍保持盈利状态。

如果观察未实现盈利与亏损的比例，可以发现盈利规模仍是亏损的6倍，这进一步支持了上述观点。约20%的交易日中这一比率低于当前值，凸显出普通投资者财务状况的韧性。

代表市场新需求的短期持有者群体似乎承担了主要的市场压力。他们的未实现亏损在总体亏损中占主导地位，且近几个月持续增加。

然而，即使是这一群体，其未实现亏损相对于市值的比例尚未完全进入熊市区域，更类似于2019年的震荡时期。

通过评估短期持有者MVRV比率可以加强这一观察，该比率已跌破1.0的盈亏平衡点，交易水平接近2023年8月FTX崩盘后复苏反弹时的水平。

这表明普通新投资者正持有未实现亏损。一般而言，除非现货价格重新站上6.24万美元的短期持有者成本基础，否则市场可能继续表现疲软。

通过检查短期持有者群体内的子集，我们可以增加对这一评估的信心。目前，所有短期持有者年龄段都持有未实现亏损，其平均成本基础如下：

评估未实现亏损为了解市场投资者承受的压力提供了关键洞察。我们可以通过分析已实现盈利和亏损的量来补充这一理解，从而更好地了解投资者如何应对这种压力。

从已实现利润开始，可以看到自7.3万美元历史高点后出现急剧下降，表明此后花费的大多数代币锁定的利润规模越来越小。

转向已实现亏损，我们注意到止损事件有所增加，随着市场下跌趋势的推进，交易量正朝着更高水平上升。

止损事件尚未达到2021年中抛售或2022年熊市期间的极端水平。然而，逐渐上升的趋势确实表明恐惧情绪正在慢慢影响投资者行为模式。

从卖出侧风险比率的角度来看，我们可以看到已实现利润和亏损相对于总市场规模而言相对较小。我们可以通过以下框架解读这一指标：

卖出侧风险比率已下降至较低区间，表明大多数链上交易的代币接近其原始获取价格。这暗示当前价格区间内的盈利了结和止损活动逐渐饱和。

从历史上看，这表明短期内可能出现较高的波动性，与2019年的情况相似。

在下跌趋势中，耐心持有自然成为市场主导动态。大量长期持有者代币在3月历史高点时被获利了结，造成了净供应过剩。

最近，长期持有者放缓了获利了结，在历史高点运行时积累的供应正逐渐成熟为长期持有者状态。然而，历史上长期持有者供应如此增加的例子表明，这通常发生在向熊市过渡的过程中。

加剧上述观察的是，我们注意到随着代币成熟并转变为长期持有者状态，新需求投资者持有的财富近几个月有所下降。

新投资者持有的财富百分比未达到先前历史高点分布事件期间经历的高位。这可能表明2024年的峰值更符合2019年的周期中期高点，而非2017年和2021年的宏观高点。

为了总结我们的分析，我们将使用关键的链上定价水平来参考一个简化的历史比特币市场周期框架：

在此框架下，价格行为仍处于热情牛市结构中，这是一个建设性的观察。然而，如果出现局部下跌，5.1万美元的价格水平仍是一个必须维持的关键关注区域，以便进一步的价格上涨。

什么是短期持有者未实现亏损？
短期持有者未实现亏损指的是持有比特币时间较短（通常少于155天）的投资者，其当前持仓价值低于买入成本的程度。这一指标反映了新进入市场者的压力水平，是预测市场短期走势的重要参考。

为什么短期持有者面临更大压力？
短期持有者通常是在价格较高时进入市场，成本基础较高。当市场价格下跌时，他们更容易出现未实现亏损，心理压力更大，更可能选择止损卖出，从而加剧市场下行压力。

如何评估当前市场风险水平？
可以通过多个指标综合评估，包括未实现亏损占总市值比例、卖出侧风险比率、以及各持有者群体的成本基础分布。当前数据显示整体风险可控，但短期持有者群体风险集中，需密切关注其行为变化。

比特币仅从历史高点回落约22%，相比之前周期的回撤幅度要小得多，普通比特币投资者仍然保持较大盈利，凸显了其头寸的韧性。

尽管如此，短期持有者群体继续承担较高的未实现亏损，表明他们是主要的风险群体，也是下跌情况下预期卖出压力的来源。

与此同时，获利了结和止损活动仍然非常轻，表明当前区间已经饱和，关键指标如卖出侧风险比率暗示近期可能出现较高的波动性。