在加密货币投资领域，许多投资者习惯于接触保证金交易、永续合约、DeFi 贷款、收益农场以及其他形式的担保借贷。在信任最小化的加密生态中，借款人必须向贷款人提供某种形式的还款保证，而这种保证几乎总是以 抵押品 的形式存在。
一般而言，抵押贷款会设定一个 清算价格 阈值。当抵押品价格跌至该水平时，贷款人有权紧急出售抵押资产，以便在价格进一步下跌前收回借款人的未偿债务。
基于这一逻辑，许多投资者看到 MicroStrategy 高达 72 亿美元的债务和 43.9 万枚比特币（BTC）的抵押资产时，会自然而然地推测：这家公司是否也面临着某种债务清算阈值？
如果 MicroStrategy 无法出售足够的比特币来偿还贷款，会发生什么？
这种担忧并非没有历史先例。事实上，就在两年前——也就是 2022 年 11 月 FTX 崩盘后不久，MicroStrategy 曾险些触及部分清算触发条件。
当时，MicroStrategy 以其部分比特币持仓作为抵押品获得了贷款。幸运的是，比特币价格在 15,000 美元上方止跌，并未继续暴跌至可能引发清算的个位数价格区间。
如何计算 MicroStrategy 的比特币清算价格？
时至今日，MicroStrategy 持有的比特币总价值已达 460 亿美元，而其债务规模为 72 亿美元。该公司累计以平均单价 61,725 美元购入了 43.9 万枚比特币。
许多投资者心中的疑问很简单：如果比特币价格跌破 61,725 美元，持续下跌是否会引发 MicroStrategy 比特币的连环清算？
以目前超过 10 万美元的市场价格计算，MicroStrategy 显然无需担心清算问题。即便该公司仅出售 15% 的比特币持仓，也足以轻松偿还所有未偿债务。
然而，在比特币倡导者迈克尔·塞勒（Michael Saylor）的执掌下，公司坚持“只买不卖”的策略，加之传统软件业务持续萎缩，目前并无任何出售比特币的计划。
如果不是 16,500 美元，那会是多少？
尽管 MicroStrategy 对比特币采取 rigid 的买入持有策略，表面上似乎仍存在资产被清算的风险。例如，CryptoQuant 首席执行官 Ki Young Ju 曾用简单数学推算 MicroStrategy 的清算价格约为每枚比特币 16,500 美元。
然而，这个估算过于简单且并不准确。事实上，MicroStrategy 并不存在所谓的清算价格。
与公司历史上其他时期不同，目前该公司的所有债务均为 无担保债务。债权人并未持有任何比特币作为抵押品，也无权强制塞勒出售比特币。
贷款人仅仅接受了 MicroStrategy 的还款承诺，并且大多数同意在债务到期时接受两种本金还款方式：现金或 MSTR 股票。
此外，双方约定了长达数年的债务期限。只要 MicroStrategy 能够按时支付小额季度利息，本金还款可推迟多年。
截至目前，塞勒已能够以越来越优惠的利率筹集大量此类债务，其中最近一轮的利率甚至低至 0%。
利用这些债务融资购买比特币的策略至今表现卓越。随着比特币价格接近历史高点，MicroStrategy 的出色表现也使其成功入选纳斯达克 100 指数。
MSTR 并未抵押任何资产，不存在清算风险。经济衰退中唯一可能发生的只是 MSTR 股票的抛售。拜托 Gert，你应该能分析得更准确些。
— Swoop (@cryptoswoop) 2024 年 11 月 12 日
确实：MicroStrategy 并未以其任何资产作为债务抵押。
显然，比特币价格崩盘可能引发股东或债权人的恐慌，并迫使 MicroStrategy 重新谈判债务条件。然而，并不存在一个特定价格会触发 MicroStrategy 必须清算比特币。
该公司目前约有 70 亿美元的未偿债务，这些债务将在未来十年内以每年数亿美元的规模分批到期。在此期间，它只需支付名义利息，并在贷款人选择不转换为 MSTR 股票时，于本金到期日拥有足够的现金即可。
常见问题
什么是清算价格？
清算价格是指当抵押资产价值跌至某一阈值时，贷款人有权强制出售抵押品以收回贷款余额的价格水平。常见于保证金交易和抵押借贷场景。
MicroStrategy 为何不存在清算风险？
因为其当前所有债务均为无担保债务，债权人未持有比特币抵押品，也无法强制公司出售比特币。债务条款允许以现金或股票形式还款，且期限较长。
比特币价格下跌会对 MicroStrategy 造成什么影响？
虽然可能引发市场情绪波动和股价下跌，但公司并无强制清算比特币的义务。其债务结构设计允许通过现金储备或股权转换应对到期还款。
无担保债务如何保障贷款人利益？
贷款人依靠公司的信用承诺和还款能力，而非具体抵押资产。通常利率和条款会反映风险水平，信誉良好的企业可获得更优惠条件。
MicroStrategy 的债务还款计划是怎样的？
债务分批到期，每年需处理数亿美元规模的本金还款。公司可通过现金支付或发行 MSTR 股票进行转换，同时需持续支付利息。
企业持有比特币的主要风险是什么？
市场波动可能导致资产价值大幅变化，影响资产负债表和投资者信心。但如采用无杠杆策略，则无需担心强制清算问题。
通过上述分析可见，MicroStrategy 的财务策略显著降低了传统加密抵押贷款常见的清算风险，为其长期持有比特币提供了坚实基础。